ПАО «Центрэнерго» фундаментальный взгляд + краткосрочные спекулятивные идеи

Четверг, 22 марта 2012, 11:22 685

Автор: Дмитрий Приходько

ОАО «Цетнрэнерго» - вторая по величине компания тепловой энергетики Украины, чья установленная мощность составляет 7550 МВт.

Основные факторы привлекательности CEEN:

Диверсификация по регионам – стабильность производства и наименьшие потери (по сравнению с Донбассэнерго, Днепрэнерго, Востокэнерго);
Интересный и «незанятый» объект при приватизации (на наш взгляд, более высока вероятность прозрачной продажи по сравнению с Днепрэнерго и Западэнерго);
Фонд госимущества планирует провести аукцион по продаже 53,3% акций компании в I полугодии 2012г. (25% остается в НАК «ЭКУ»). Ко всему стратегический инвестор заинтересован увеличить долю до 60%, что позволит ему иметь кворум для проведения собрания акционеров. Выкуп акций стратегом, для формирования 60% пакета, может значительно повлиять на рост котировок в краткосрочной перспективе;
Стабильные финансовые результаты, хорошие показатели ликвидности и финансовой устойчивости компании;
Потенциал улучшения финансовых показателей компании в результате приватизации и либерализации сектора;
Хорошая ликвидность акций, значительный free float (22% или 634 млн.грн.);
При сравнительной оценке с международными аналогами по мультипликаторам выручки (EV/Sales), акции компания торгуются с дисконтом 75-79%;
При сравнительной оценке по мультипликаторам P/Capacity, акции компания торгуются с дисконтом 83% к российским аналогам;

Основные риски CEEN:

Общие риски украинского фондового рынка – нисходящий тренд, возросшие валютные риски инвестирования в гривневые активы;
Угроза дефицита э/э на фоне износа мощностей и необходимость финансовых вливаний в сектор тепловой генерации;
Конкуренция в восточном регионе со стороны контролируемых СКМ Днепрэнерго и Востокэнерго (могут предоставлять более конкурентные заявки в ОРЭ при низких трансфертных ценах на уголь ДТЭК);
Реформы сектора постоянно переносятся на неопределенный термин;
Угроза ухудшения ликвидности акций в результате приватизации и выкупа стретегическим инвестором акций с рынка (пример ZAEN, DNEN);
При сравнительной оценке по мультипликаторам прибыли, акции компания торгуются с премией, см.стр.4;

По агрегированной сравнительной оценке с зарубежными аналогами справедливая стоимость CEEN составляет 17.7 грн., что предполагает потенциал с текущего уровня на 124%. Считаем бумагу интересным инструментом для среднесрочных операций, также акции CEEN интересны в качестве краткосрочных спекуляций.

Основные финансовые показатели (UAH млн.) и рыночные коэффициенты