По какому сценарию будут развиваться события на валютном рынке? Какая динамика курса гривны выгодна населению, правительству и национальным производителям? Удастся ли в 2014 году улучшить торговый баланс и побороть негативные тренды в экономике?   Ответы на все эти вопросы остаются фундаментом для экономических прогнозов на 2014 год, и поэтому они интересуют как население, так и представителей деловых кругов.

Тактические преимущества

Самой знаковой новостью для экономики Украины в 2013 году стали итоги украино-российских договоренностей в декабре, а именно снижение стоимости газа с 406 до 268,5 долл. США и вероятное получение кредита в 15 млрд. долл. США. Несмотря на беспорядки в Киеве рынки позитивно отреагировали на улучшение входящих параметров для экономики. Для банкиров конкретные договоренности правительства оказались важнее политической нестабильности. Поэтому новогодние праздники финансовый сектор провел, приспособившись к суровым новостям с политических фронтов.  

1. Валютный рынок. За 14 рабочих дней (с 24.12.2013 по 17.01.2014) на наличном рынке гривна девальвировала всего на 0,86% по среднему курсу продажи. На межбанковском рынке средневзвешенный курс оставался в том же диапазоне 8,10-8,1544.  

Общий объем продаж на межбанковском валютном рынке в долларовом эквиваленте (млрд. долл. США), средний курс продажи доллара США на наличном рынке  

24.12.13 – 1,8310 – 8,2747

25.12.13 – 0,5820 – 8,2454

26.12.13 – 1,7286 – 8,2312

27.12.13 – 2,8022 – 8,2524

03.01.14 – 1,5607 – 8,2973

08.01.14 – 1,3646 – 8,2829

09.01.14 – 1,1747 – 8,2701

10.01.14 – 1,3027 – 8,2815

11.01.14 – 0,1258 – 8,2973

13.01.14 – 1,2715 – 8,2989

14.01.14 – 1,5595 – 8,3152

15.01.14 – 1,8653 – 8,3334

16.01.14 – 1,8051 – 8,3358

17.01.14 – 1,4819 – 8,3456

Среднегодовой дневной объем продаж в 2013 году  –  1,215 млрд. долл. США.  

Объем продаж валюты на межбанке оставался относительно стабильным. 25 декабря и 11 января наблюдался пик снижения активности на валютном рынке. Пики объемов продаж на валютном межбанке были зафиксированы 27 декабря (2,8 млрд. долл. США) и 15 января (1,8653 млрд. долл. США). Судя по очень медленной девальвации на межбанке, спрос превышал предложение. Такое положение дел, скорее всего, было связанно с сезонным фактором: ведущие импортеры аккумулировали валюту после новогодних распродаж.

Также стоит обратить внимание, что средний курс гривны к доллару на наличном рынке значительно отдалился от средневзвешенного значения на межбанковском рынке. Например, за период с 24.12.2013 по 17.01.2014 гривна на межбанковском рынке девальвировала всего на 0,11%. Несмотря на новогодние праздники, наличный рынок более нервно чем межбанк реагировал на политические события в Киеве. В принципе, этого и следовало ожидать, поскольку более квалифицированные участники на межбанке лучше чувствовали ситуацию и в меньшей степени поддавались панике, хотя максимумы по отдельным сделкам иногда тоже заметно превышали среднее значения курса.

В целом, более спокойный межбанк означал, что Нацбанку удалось стабилизировать ситуацию на валютном рынке, однако ситуация на рынке наличной валюты будет в значительной степени зависеть от набора «нервных факторов», на которые традиционно реагирует население, принимая решение о скупке СКВ.  

2. Ликвидность 36,7 и межбанк 5,6%. Анализ динамики остатков на корсчетах и транзитных счетах банков, а также динамики средней ставки по ночной гривне ясно указывает, что причин для беспокойства за валютный рынок нет. Новый год банки Украины встретили с остатками на корсчетах в размере 36,7 млрд грн. После Нового года объем остатков на корсчетах держался около отметки в 30 млрд грн, что заметно выше среднедневного остатка за 2013 год. Тренд, заданный общей ликвидностью, очень красноречиво подчеркивает и снижение средней ставки по ночной гривне на межбанке до 5,6% годовых.  

Объем остатков на корреспондентских и транзитных счетах банков (млрд грн), средняя ставка по межбанковским кредитам overnight в гривне (процентов годовых)

24.12.13 – 24,3392 – 10,1%

25.12.13 – 26,8806 – 10,8%

26.12.13 – 29,6148 – 9,7%

27.12.13 – 32,7022 – 9,1%

30.12.13 – 32,9301 – 10,4%

31.12.13 – 36,7016 – 22,7%

02.01.14 – 33,0406 – н/д

03.01.14 – 33,0406 – 7,4%

08.01.14 – 31,7378 – 6,7%

09.01.14 – 30,8435 – 6,6%

10.01.14 – 29,9659 – 6,4%

11.01.14 – 29,8592 – 6,2%

13.01.14 – 31,8387 – 5,9%

14.01.14 – 31,8387 – 7,1%

15.01.14 – 29,9322 – 6,0%

16.01.14 – 30,5167 – 5,6%

17.01.14 – 29,6385 – н/д

Среднегодовой ежедневный объем остатков на корсчетах банков за 2013 год – 25,318 млрд. грн  

Приведенная статистика ясно указывает, что на протяжении первых двух недель нового года украинские банки поддерживали заметный уровень ликвидности, и эта ликвидность не уходила на валютный рынок. Снижающийся гривневый overnight также указывал на слабеющее желание банков выносить избыток ликвидности на валютный рынок.  

 

Стратегия перелома

Объективной особенностью 2014 года является тот факт, что украинскому правительству нужно во что бы то ни стало переломить экономический тренд последних 2-3 кварталов и возобновить тенденцию экономического роста. Большинство аналитиков и международные организации сходятся во мнении о том, что, скорее всего, правительству Украины это удастся сделать. Например, прогнозы прироста ВВП в 2014 году колеблются на уровне от 1 до 3,5%. Исходя из того, что объемы ликвидности в системе перестали реагировать на курс гривны на межбанке, уже в первом полугодии 2014 года просматривается переломный сценарий запуска стимулирования экономики через кредитный механизм.

Так, первые 17 дней нового года показали, что стратегия, при которой НБУ насыщает систему ликвидностью, вызывая падение ставок по кредитам, в течение первого полугодия очень даже реализуема. Мои наблюдения показывают, что в прошлом при выходе из нестабильной ситуации Нацбанку требовалось от 4 до 8 месяцев, чтобы заметно улучшить объемы кредитования на фоне заметно снижающихся процентов.

Фондирование роста ВВП через банковские кредиты - это один из самых действенных инструментов лечения экономики, который в прошлом нас никогда не подводил. Однако при таком сценарии идет заметное снижение ставок по депозитам, и его реализация требует времени, терпения и 3-6 месяцев макроэкономической стабильности.   Вторым методом стимулирования роста экономики, как ни странно, может быть девальвация гривны. Плавная девальвация в пределах темпов инфляции совсем не повредит финансовой системе.

Ранее, при высоких ценах на газ и заметном внешнем долге, лечение экономики девальвацией было весьма и весьма сомнительным рецептом. После снижения стоимости газа и относительного равновесия прогнозного торгового баланса, стимулирование роста экспорта и снижение потребления импорта с помощью обесценения нацвалюты вновь приобрели смысл. Если в экономике не будет наблюдаться больших стрессов, то думаю, что в 2014 году плавная девальвация нацвалюты до значения в 8,5 грн за доллар может стать оптимальным сценарием. В то же время у НБУ на начало года сформированы все условия для того чтобы удерживать курс в первом квартале в коридоре 8,15-8,35 грн за доллар.

Следует помнить, что в самом начале 2014 года Украина еще не ощутила всех плюсов от падения газовой цены с 406 до 268,5 долл. за 1000 кубов. Единственным пока плюсом стал первый транш российского кредита, который и стабилизировал ситуацию. По предварительным данным, на 1 января 2014 года объем международных резервов Украины составлял 20 миллиардов 416 миллионов долларов США в эквиваленте. Увеличение международных резервов произошло в основном за счет поступлений средств от размещения государственных ценных бумаг: внешних в объеме 3 миллиарда долларов США и внутренних – на 806 миллионов долларов США.

 

Коварные факторы риска

Если до конца 2014 года ситуация на внешних рынках для украинского экспорта не изменится, то Украине скорее всего не понадобится весь российский кредит в сумме 15 млрд. долл. США, разве что для рефинансирования старых долгов.   Для Украины в декабрьских договоренностях куда более ценным чем кредит остается снижение стоимости газа, поскольку приводит к нормализации торгового баланса и становится катализатором роста. Механизм влияния цены газа на рост ВВП базируется на возможности увеличения, например, экспорта электроэнергии или удобрений, в себестоимости которых удельный вес энергоресурса традиционно очень заметен.  

Однако оптимизм в отношении украинской экономики можно сохранять лишь если ситуация на мировых сырьевых рынках не изменится. А прогнозы таких перемен есть. К примеру, датский SAXO Bank считает, что в 2014 году нефть вполне может упасть до отметки в 80 долларов за баррель. Такие прогнозы укладываются в рамки простой логической цепочки: ФРС сокращает инъекции ликвидности для своего внутреннего рынка, экономическая активность в США сокращается и они меньше потребляют сырья. Параллельно с такими процессами на американском рынке, сокращение программы количественного стимулирования приводит к тому, что меньший объем ликвидности попадает на сырьевые рынки.   14 января несколько неожиданно тренды, нарисованные радикальным SAXO Bank, подтвердил и Deutsche Bank, который снизил свой прогноз цены на нефть с 106,25 до 97,50 долл. США за баррель.

С одной стороны, для Украины снижение стоимости нефти на международных рынках является позитивным трендом, поскольку тогда будет снижаться и оговоренная стоимость газа. Однако между ценами на нефть и ценами на черные металлы и сырьевую продукцию ГМК также есть корреляция. К тому же основные импортеры черного проката – РФ и страны Ближнего Востока – при снижении стоимости нефти будут себя чувствовать гораздо хуже, чем сейчас, то есть в этих странах появляется риск рецессии.   В принципе, очень тяжело предугадать реакцию сырьевых рынков на поведение ФРС. Из последнего выступления Бена Бернанке следует, что экономика США находится в превосходном состоянии. Однако господин Бернанке покидает свой пост, и его выводы могут иметь привкус политической ситуации в США, где, кстати говоря, «под ковром» еще не окончены бюджетные дебаты. Очень многое будет зависеть и от того, какую позицию займет новая хозяйка ФРС Джанет Йеллен, и получит ли она политический заказ от Белого Дома.

Также трудно предсказать поведение стран ОПЕК и РФ, которые могут не захотеть сокращать добычу, стремясь наполнить распухшие госбюджеты нефтедолларами.   Пик большой игры между ФРС и сырьевыми рынками, скорее всего, придется на середину 2014 года, ближе к августу. Но, как не обидно, Украина в этой игре не участвует. И все, что остается украинским властям, – это наблюдать за тем, как меняются обстоятельства на сырьевых рынках. Пока я склоняюсь к реализации менее радикальных прогнозов Deutsche Bank, который прогнозирует такие уровни сырьевых цен, которые не должны разбалансировать сырьевые рынки. Однако риск неблагоприятного развития событий для сырьевых экономик в 2014 году остается высоким.   Думаю, что Украине не следует удерживать курс на межбанке и наличном рынке так жестко, как это происходило в 2012-2013 гг. Монетарным властям следует подстраховаться и взять курс на плавную девальвацию. Темпы девальвации должны быть предельно скромными, а ее график – размеренным, чтобы не раздражать население и не создавать стресс для финансовой системы. И если в 2014 год мы вошли со средневзвешенным курсом на межбанке в 8,15 и с девальвацией в размере 4,3% (темп инфляции, заложенный в бюджет 2014), то курс на конец 2014 года может быть 8,5 грн за доллар (курс, заложенный в бюджет 2014). Напомню, что в бюджет 2013 был заложен курс 8,4 грн за доллар.   Вполне допускаю, что на протяжении 2014 года будут иметь место стрессовые колебания курса. При этом причины таких колебаний будут не столько политическими, сколько зависящими от конъюнктуры рынков традиционного украинского экспорта.

Как показывает статистика, в 2014 года Украина вошла с неплохими монетарными составляющими. Растущая ликвидность, падающие ставки на межбанке, относительная стабильность валютного межбанка, прирост ЗВР, перспективы снижения ставок на кредитном рынке и реальное выравнивание торгового баланса - наличие таких фундаментальных стабилизирующих факторов указывает на то, что если участники рынка не хотят потерять свои сбережения, то не следует торопиться реагировать на изменения валютного курса. Помните, что в феврале 2009 года средний курс на наличном валютном рынке составлял 9,5 грн за доллар, и не трудно подсчитать убытки, которые понесли граждане, активно скупавшие доллары в начале 2009 года по такому курсу.   Также следует понимать мотивы, которые могут двигать украинским правительством в 2014 году, поскольку они кардинально отличаются от тех мотивов, которые им двигали в 2012-2013 гг.

Два года подряд украинские власти решали проблему безопасности, им важно было не допустить девальвацию, чтобы не создавать стресс для финансовой системы и не допустить дефолта по внешним долгам. В 2014 году монетарной власти, скорее всего, придется решать проблему эффективного использования инструментов стимулирования экономического роста. В понимании и правительства и населения обеим сторонам не так уж и важно, какой курс гривны будет поддерживаться, куда более важны социально-экономические достижения. Проще говоря, население совсем не возражало бы, если бы при курсе в 10,0 грн за доллар средняя з-п в Украине была 10 000 грн при занятости 95% трудоспособного населения.

Хотя спешу успокоить вкладчиков: быстрые темпы девальвации гривны как мера, повышающая экономический рост, в 2014 году правительству Украины будет недоступна, в т.ч. из-за растущего внешнего долга, который нужно будет обслуживать. А вот применение механизма плавной девальвации в пределах курса, заложенного в бюджет, плюс-минус несколько процентов  – это вполне вероятный сценарий, точные параметры которого будут диктоваться событиями на внешних рынках, исполнением декабрьских договоренностей с РФ и возможно привлечением новых кредитов.

Просмотров: 7749