В данной публикации – выводы. Они опираются на анализ факторов, изложенный в Частях  1-3.

Основными факторами девальвационного давления на гривну являются:

1. Краткосрочный внешний долг – 62,1 млрд дол, или 35% ВВП;

2. Дефицит текущего счета платежного баланса – 8% ВВП, или 14 млрд дол в годовом измерении.

До недавнего времени таким фактором также был спрос населения на наличную валюту. Сейчас наличный рынок относительно стабилен, но действие этого фактора может возобновиться очень быстро.

Ситуация усугубляется продолжающимся с III квартала 2012 года спадом в экономике и растущим из-за этого дефицитом бюджета.

Ключевым фактором поддержки гривны является четкая позиция властей обеспечивать ее стабильность. Эта позиция реализуется, среди прочего, посредством сдержанной монетарной политики НБУ.

Для того чтобы цель стабильного валютного курса (официальный курс сейчас 7,9930) достигалась и в дальнейшем, необходимо иметь возможности привлекать значительные внешние займы. Их объем должен быть достаточным, чтобы покрыть потребности в средствах по факторам (1) и (2). Это возможно в том случае, если у нас есть доступ на внешние рынки капитала.

В мае и летом доступ на внешние рынки капитала значительно ухудшился после оглашения намерений ФРС свернуть программу QE3 (простыми словами – перестать «печатать доллары»). Хотя ФРС отложил реализацию своих намерений, в сентябре рынки капитала для Украины закрылись после снижения кредитного рейтинга агентством Moody’s.

На сегодняшний день доступ на рынки капитала остается закрытым (стоимость, по которой можно привлечь средства, делает эти займы бессмысленными). Если доступ на рынки капитала не возобновится, возможности в полной мере привлечь средства для нейтрализации факторов (1) и (2) не будет.

Исторический опыт показывает, что девальвация валюты на 40% при таком масштабе дефицита капитала не является преувеличением. В нашем случае 40% при официальном курсе 7,9930 обозначает уровень 11,20.

Для того чтобы такой сценарий не реализовался, необходимо:

А) Найти альтернативные ресурсы финансирования дефицитов

Альтернативными ресурсами могут быть:

1. Займы МВФ. Одним из основных требований МВФ является внедрение гибкого валютного курса. Его реализация также приведет к ослаблению курса гривны, но гораздо менее сильному (8,50-9,00);

2. Займы у Китая. Согласно сообщениям отдельных СМИ, между Украиной и Китаем якобы ведутся переговоры о кредитах на 12 млрд дол, а соответствующие решения могут быть в декабре. Достоверность этой информации проверить сложно. Если такой сценарий реализуется, Украина «купит время», в течение которого курс гривны сохранится неизменным (чуть выше 8,00 гривен). Но это не изменит экономическую ситуацию и через время угроза «11,20» вернется.

Нынешний уровень взаимоотношений с Россией, а также опыт Белоруссии 2011 года (в контексте отношений с Россией), показывают, что привлечение достаточных ресурсов из этого источника – маловероятно.

Б) Возобновление доступа на рынки капитала.

Предпосылки для этого пока что не очевидны. Кроме того, нужно помнить, что раньше или позже ФРС все же начнет сворачивать QE3 (или хотя бы просто заявлять об этом). Одни только разговоры о сворачивании QE3 вызывают стресс на долговых рынках развивающихся стран, в том числе Украины.

Наиболее реалистичной возможностью возобновления доступа на рынки капитала для Украины выглядит подписание договоров об ассоциации с ЕС. В таком случае, шансы конвертировать политическую поддержку ЕС в кредиты МВФ и прочих финансовых структур вырастут, а частные кредиторы улучшат свою оценку рисков связанных с кредитоспособностью Украины (т.е. доступ на рынки капитала может возобновиться).

Пока определенность по изложенным ключевым позициям (договор с ЕС, кредиты МВФ и Китая) не будет достигнута, курс гривны меняться не будет. По мере прояснения ситуации по каждому из параметров (конец ноября - декабрь), будет понятен сценарий, по которому ситуация будет развиваться дальше.

Для того чтобы адекватно оценивать развитие событий и вовремя принимать правильные решения, на данном этапе необходимо как минимум постоянно следить за следующими параметрами:

1. Значение CDS суверенных долгов Украины – ежедневный индикатор, по которому можно делать выводы о возможностях доступа Украины к внешним рынкам капитала;

2. Развитие переговоров с ЕС, МВФ и любая новая информация по кредитам Китая.

Анализ ключевых экономических факторов дан в Частях 1-3 данной публикации. Поскольку макроэкономические процессы протекают относительно медленно, в ближайшие несколько месяцев приведенные в этих публикациях данные будут оставаться актуальными и адекватными.

Просмотров: 1182