Если абстрагироваться от административных факторов, курс валюты определяется спросом и предложением, то есть платежным балансом. Потоки капитала по платежному балансу во многом зависят от ранее накопленных активов и пассивов. Они комплексно отражаются показателями международной инвестиционной позиции. В этой публикации – ее анализ.

Международная инвестиционная позиция (МИП) – это разница между внешними активами и пассивами страны. Согласно отчету НБУ на 01.07.2013, внешние активы составляли 140,6 млрд дол, пассивы – 205,4 млрд дол, чистая международная инвестиционная позиция - -64,8 млрд дол, или -37% ВВП.

На 01.01.2009 МИП была -40,2 млрд дол и оставалась на близких уровнях до середины 2011 года. За последние 2 года отрицательное сальдо выросло почти на 25 млрд дол. Это произошло за счет роста внешних пассивов, в то время как активы остаются стабильными.

Активы

Объем активов на 01.07.2013 был 140,6 млрд дол. Основу активов составляет валюта населения. Ее объемы превышают 80 млрд дол. Только за 2008-2012 гг сальдо купленной населением валюты составило почти 48 млрд дол.

Валюта банков, прямые иностранные инвестиции за границу и торговые кредиты составляют 9-10 млрд дол по каждому указанному компоненту. Оставшаяся часть, за исключением большого количества мелких компонентов, приходится на резервы НБУ – 23,2 млрд дол на 01.07.2013 (21,6 млрд дол на 01.10.2013).

Ресурсом сглаживания разрывов платежного баланса являются резервы НБУ. В критической ситуации государство может внедрить регуляции, которые могут вынудить продать несколько миллиардов долларов банки (объем валютных активов в их распоряжении составляет около 10 млрд дол), как это уже случалось ранее. Добраться до наличной валюты населения, или валютных активов других секторов, государству, скорее всего, не удастся.

Резервы НБУ на 01.10.2013 снизились до 21,6 млрд дол. Чистые резервы НБУ, учитывающие обязательства перед МВФ, на 01.10.2013 составляли около 14,8 млрд дол, что не покрывает 2 месяцев импорта товаров и услуг.

Периодически в некоторых СМИ появляется информация, что реальные резервы НБУ составляют чуть ли не 3-4 млрд дол (вероятно, те, кто это утверждают, считают резервами НБУ только средства, которые отражены в структурном компоненте «Всего валюты и депозитов»), поскольку якобы большая часть оставшейся суммы представлена «мусорными облигациями».

Такая информация является провокационной. Тем не менее, обращает на себя внимание следующий факт. За 2012-2013 гг резервы НБУ уменьшились почти на 10 млрд дол, но структурный компонент «Ценные бумаги» неизменно остается на уровне 16-17 млрд дол.

С одной стороны, можно предположить, что эти активы приносят более высокую доходность, и поэтому НБУ старается их сохранить. Но исключать вероятность того, что НБУ не расходует ценные бумаги из-за того, что их рыночная стоимость может быть ниже балансовой (а значит реальный размер резервов в какой-то степени ниже известного нам), также нельзя.

Пассивы

Внешние пассивы на 01.07.2013 были 205,4 млрд дол. Почти 74,6 млрд дол из этой суммы представляют прямые иностранные инвестиции, то есть высококачественный капитал, который, за исключением 8,9 млрд дол кредитов прямых инвесторов, имеет не долговую природу.

Также 5,4 млрд дол вложены внешними инвесторами в украинские акции как портфельные инвестиции. Остальные 125,4 млрд дол представляет собой внешний долг (вместе с 8,9 млрд дол кредитов прямых инвесторов эта цифра дает 134,4 млрд дол – официальный показатель внешнего долга).

Основной проблемой внешнего долга является его краткосрочность. Краткосрочный внешний долг на 01.07.2013 составлял 62,1 млрд дол, или 35% ВВП. Это на 10 млрд дол выше краткосрочного долга непосредственно перед началом кризиса 2008 года – 52,2 млрд дол, или 29% ВВП на 01.10.2008.

Уровень краткосрочного долга бывал и выше. 01.07.2012 он составлял 64,3 млрд дол. Большой размер краткосрочного долга не обозначает автоматическую мгновенную девальвацию, но представляет собой сильный риск, в случае закрытия внешних рынков капитала и невозможности его рефинансирования.

Резюме по фактору: Чистая международная инвестиционная позиция составляет -64,8 млрд дол, или -37% ВВП. Ключевым риском является краткосрочный внешний долг. Его объем на 01.07.2013 62,1 млрд дол почти на 10,0 млрд дол выше долга на 01.10.2008. Активы (прежде всего резервы НБУ) недостаточны для рефинансирования краткосрочного долга в случае закрытия внешних рынков капитала.

Просмотров: 836