Для формирования адекватного прогноза валютного курса необходим анализ следующих ключевых факторов: платежный баланс, международная инвестиционная позиция, госфинансы, монетарная политика, общеэкономическая ситуация. В этой публикации – анализ платежного баланса. В последующих трех – анализ остальных факторов и выводы.

Основные структурные компоненты платежного баланса: текущий счет и финансовый счет.

Текущий счет платежного баланса

После девальвации 2008 года и коррекции экспортно-импортных потоков, в 2009 году дефицит текущего счета минимизировался до 1,5% ВВП. В 2010-2012 гг тенденция роста дефицита возобновилась. По итогам 2012 года дефицит текущего счета достиг 14,3 млрд дол, или 8,1% ВВП.

Это значение не критично, но достаточно большое и отражает уязвимость экономики в случае ухудшения доступа к внешним рынкам капитала. Для сравнения, дефицит текущего счета в 2008 году составил 7,1% ВВП.

Согласно предварительным данным НБУ по состоянию на август, дефицит текущего счета в годовом измерении (сентябрь 2012 – август 2013) составил 14,1 млрд дол, или 7,9% ВВП. Это показывает, что негативная тенденция роста дефицита текущего счета была приостановлена. Более того, его размер незначительно снизился.

Анализ основных структурных компонентов показывает, что основным источником снижения дефицита стало резкое уменьшение импорта товаров во II квартале, а именно – природного газа и, в меньшей степени, продукции машиностроения. Уменьшение импорта товаров во II квартале (ко II кварталу 2012 года) составило 4,3 млрд дол, или 18,4%. Снижение объемов импорта товаров за январь-август – 9,8%.

Сальдо потоков капитала по прочим компонентам текущего счета ухудшилось. В частности, снижение экспорта товаров в январе-августе составило 8,6%. Это почти полностью поглотило положительный эффект от снижения импорта газа во II квартале. Одновременно происходило ухудшение сальдо по торговле услугами, текущим трансфертам и доходам. Ухудшение по каждому из этих компонентов в сентябре 2012 – августе 2013 по отношению к периоду январь 2012 – декабрь 2012 составило 0,5-0,6 млрд дол.

Резюме по фактору: дефицит текущего счета 8% ВВП. В январе-августе он был стабилизирован за счет уменьшения импорта газа. Динамика других основных структурных компонентов текущего счета – негативна. Исходя из нынешнего размера дефицита и предпосылок его увеличения в дальнейшем – это ключевой фактор девальвационного давления на гривну.

Финансовый счет платежного баланса

Приток капитала по финансовому счету платежного баланса в 2012 года составил 10,1 млрд дол (дефицит текущего счета за период 14,3 млрд дол), за сентябрь 2012 – август 2013 приток вырос до 11,3 млрд дол (дефицит текущего счета за период 14,1 млрд дол). Рост притока капитала на 1,2 млрд дол (с 10,1 до 11,3).

Сложившийся уровень притока капитала по финансовому счету недостаточен для компенсации дефицита текущего счета. Негативное сальдо сводного платежного баланса за сентябрь 2012 – август 2013 было 2,8 млрд дол.

Это значение не высокое, но существенным нюансом является то, что НБУ не отражает в финансовом счете платежного баланса операции с МВФ. Объем выплат МВФ в сентябре 2012 - августе 2013 составил более 5,5 млрд дол. Таким образом, реальный дефицит сводного платежного баланса за год (сентябрь 2012 – август 2013) составил не 2,8 млрд дол, а 8,3 млрд дол, что отражается соответствующим снижением резервов НБУ: с 30,0 до 21,7 млрд дол в указанном периоде.

Анализ структурных компонентов финансового счета платежного баланса показывает, что улучшение сальдо с 10,1 до 11,3 млрд дол (см начало раздела) произошло за счет уменьшения покупки населением наличной валюты и прироста валютных вкладов в банковской системе.

Наибольший размер сальдо покупки населением наличной валюты в годовом измерении был зафиксирован в сентябре 2011 года (15,4 млрд дол за октябрь 2010 – сентябрь 2011). Это стало причиной введенной НБУ паспортизации операций с наличной валютой. Данный шаг НБУ сбил чистый спрос населения на валюту на конец 2012 года в годовом измерении до 10,2 млрд дол.

Последующие намерения властей ввести 10% (15%) налог на операции с наличной валютой практически полностью стабилизировал наличный рынок в 2013 году. Сальдо покупки населением наличной валюты за январь-сентябрь 2013 года составило менее 1 млрд дол, хотя и выросло в сентябре 2013 года.

Административные действия НБУ на наличном рынке следует признать сильными и удачными. Если бы спрос на наличную валюту не удалось сбить с уровня 2011 года – чистые резервы НБУ сейчас уже были бы практически исчерпаны.

Динамика прочих структурных компонентов финансового счета платежного баланса умеренно негативна. В течение периода сентябрь 2012 – август 2013 ухудшилось сальдо притока прямых иностранных инвестиций (ПИИ) и заемного капитала. Отчасти негативные тенденции были компенсированы ростом портфельных инвестиций в части акционерного капитала. Прирост по данному компоненту, по сути, совпадает со снижением притока ПИИ.

Ключевым риском для сохранения приемлемой динамики притока капитала по финансовому счету платежного баланса является резкое ухудшение доступа Украины к внешним рынкам капитала. В частности, в апреле 2013 года значение CDS  по 5-летним суверенным долгам Украины составляли около 550 пунктов, что соответствовало стоимости привлечения средств на уровне примерно 7,5%.

После майских заявлений ФРС о намерении свернуть программу QE3, в летние месяцы CDS выросли почти до 900 пунктов (соответственно стоимость займов до 10-11%). Хотя в сентябре ФРС отложил сворачивание QE3, снижение Украине суверенного рейтинга до преддефолтогово рейтинговым агентством Moody’s привело к росту CDS до более 1100 пунктов. По сути это обозначает, что внешние рынки капитала для Украины закрылись.

Позднее CDS снизились до 900 пунктов, но доступ Украины на внешние рынки капитала по-прежнему закрыт (займы с таким уровнем доходности осуществляют только банкроты, для примера Греция, Ирландия и Португалии при достижении доходность долговых инструментов 7% прекращали занимать на рынках и обращались к МВФ).

Если доступ Украины на внешние рынки капитала не улучшится, приток капитала по финансовому счету резко снизится, а основным источником нейтрализации дефицита текущего счета будут резервы НБУ.

Резюме по фактору: приток капитала по финансовому счету, с учетом выплат МВФ, не покрывает дефицит текущего счета платежного баланса. Некоторое улучшение сальдо финансового счета в январе-августе вызвано стабилизацией наличного валютного рынка. Закрытие внешних рынков капитала ухудшит сальдо потоков капитала по финансовому счету и увеличит давление на резервы НБУ.

Просмотров: 775